10-vuotisen UST-lainan korko on ylittänyt 3 prosentin rajan. Voisi siis luulla, että tämä on merkki siitä, että jonkinlainen järki palaa joukkovelkakirjoihin.
Mutta ei oikeastaan. Tämä johtuu siitä, että inflaatio nousee jopa nopeammin kuin korot, mikä tarkoittaa, että koko rahoitusjärjestelmän tukipistearvopaperin reaalituotot laskevat yhä syvemmälle negatiiviselle alueelle. Näin ollen maaliskuun lopussa inflaatiokorjattu (vuosikorjattu) kuluttajahintaindeksi laski tasolle -6.4% ja jopa nimellistuottojen noustua sen jälkeen se on edelleen lähellä -6 prosenttia.
Asia on kuitenkin näin. Viimeisten 40 vuoden ajan keskuspankki on ajanut reaalikorkoja tasaisesti alemmas, vaikka jopa rahanpainatuksen paloozan aikana vuosina 2009–2019 reaalikorko laski negatiiviselle alueelle vain satunnaisesti ja marginaalisesti.
Mutta sen jälkeen, kun Fed veti kaikki irti maaliskuussa 2020 ja alkoi ostaa valtionvelkaa 120 miljardilla dollarilla kuukaudessa, joukkolainojen laskusuhdanne romahti. Reaalituotot laskivat ennennäkemättömälle tasolle, mikä tarkoittaa, että ellei inflaatio romahda äkillisesti ja rajusti, Fed on edelleen pahasti kehityksestä jäljessä.
Tosiasia on, että inflaatiota ei ole mahdollista pysäyttää, jos reaalituotot pysyvät syvällä negatiivisella alueella. Jos kuitenkin UST:n nimellistuotto nousisi 5–7 prosenttiin ja siten hieman siirtyisi positiiviselle reaalituotolle, Wall Streetillä olisi ennennäkemätön verilöyly.
Inflaatiokorjattu tuotto 10-vuotiselle UST:lle, 1982–2022
Yksi monista sektoreista, jotka kärsisivät, on rahoitusalan ulkopuolinen liiketoiminta. Sektorin kokonaisvelka on nyt $ 18.54 triljoonaa. Se on 83 prosenttia enemmän kuin jo ennestään raskas 10.14 biljoonan dollarin taso finanssikriisin aattona vuoden 4 viimeisellä neljänneksellä, ja se on 6X korkeampi kuin 3.1 biljoonan dollarin taso, joka vallitsi Alan Greenspanin noustessa Fedin johtoon vuoden 1987 puolivälissä.
Vielä tärkeämpää on, että maataloussektorin ulkopuolisen yrityssektorin velkataakka suhteessa bruttoarvonlisäykseen on noussut jatkuvasti viimeisten viiden vuosikymmenen aikana. Toisin sanoen amerikkalaiset yritykset ovat velkaantuneet huomattavasti.
Maatalouden ulkopuolinen yritysvelka prosentteina yrityksen bruttoarvonlisäyksestä:
- 1970: 64 %;
- 1987: 82 %;
- 2000: 83 %;
- 2007: 92 %;
- 2019: 99 %;
- 2021: 102 %.
Lyhyesti sanottuna yrityssektori (yritys- ja ei-yrityssektori yhteensä) on velkaantunut ennennäkemättömällä tavalla. Näin ollen, kun määräaikaisten velkojen korot kaksinkertaistuvat ja kolminkertaistuvat Fedin lähestyvän inflaatiokamppailun aikana, vaikutus voittoihin, kassavirtoihin ja investointeihin on erittäin negatiivinen.
Rahoitusalan ulkopuolisten yritysten velkaantuminen: velka vs. bruttoarvonlisäys, 1970–1921
Eikä myöskään näin suurten korkojen nousujen mahdollisuutta pidä sulkea pois. Tämä johtuu siitä, että Fedin tänään vahvistaman tiedon mukaan olemme astumassa täysin uuteen rahapolitiikkaan. Muutaman kuukauden kuluessa Fed tulee polkemaan... $ 95 miljardia tarjontaa kuukaudessa joukkovelkakirjalainojen kuoppiin – käytännössä päinvastainen kuin maaliskuun 120 jälkeen vallinnut 2020 miljardin dollarin kuukausittainen tarjonnan poisto.
Samaan aikaan liittovaltion lainanottotarpeet pysyvät valtavina, koska rakenteellinen alijäämä on juurtunut syvälle politiikkaan. Jopa 3.1 biljoonan ja 2.8 biljoonan dollarin peräkkäisten alijäämien jälkeen vuosina 2020–2021 riski tuskin vähenee Covid-menojen hiipuessa.
Näin ollen maaliskuussa päättyneellä LTM-kaudella liittovaltion alijäämä oli yhteensä $ 1.6 biljoonaa emmekä näe mitään merkkejä siitä, että se olisi lähiaikoina laskemassa.
Yhdysvaltain valtiovarainministeriö on itse asiassa pahassa ahdingossa lähestyvien lainanottotarpeiden suhteen. Tämä johtuu siitä, että velanhoitokustannukset nousevat huomattavasti korkojen noustessa, kun taas tulojen kasvu hidastuu jyrkästi nykytasolta, kun keskuspankin Fedin käänne aggressiiviseen kiristystoimeen jauhaa talouden pysähdyksiin ja sitten taantumaan.
Esimerkiksi OMB:n nykyinen nettokorkokulujen ennuste vuodelle 2022 on yhteensä 415 miljardia dollaria, mikä vastaa implisiittistä tuottoa, joka on vain 1.75% keskimäärin 23.9 biljoonan dollarin julkisesti hallussa olevasta velasta tilikauden aikana. Mutta valtionvelan – erityisesti valtion velkasitoumusten ja kaksivuotisten velkakirjojen – siirtyessä eteenpäin julkisen velan keskimääräiset siirtokustannukset nousevat jyrkästi.
Vuoteen 2024 mennessä nousu voisi helposti olla 200 peruspistettä, mikä tarkoittaa painotettua keskimääräistä velanhoitokustannusta 3.75% 26 biljoonan dollarin ennustetusta julkisesti omistetusta velasta. Se puolestaan tarkoittaa $ 975 miljardia vuotuisista nettokorkokuluista tai yli kaksinkertaistaa kuluvan tilikauden arvion.
Samoin OMB ennustaa tulojen kasvavan 4.6 % ensi vuonna (tilivuosi 2023) ja menojen laskevan 1.0 %. Mutta otamme molemmat huomioon – erityisesti naurettavan ajatuksen, että menot itse asiassa laskevat ennen nykyajan kiihkeimpiä presidentinvaaleja.
Lyhyesti sanottuna, Setä Samulin odotetaan ajautuvan joukkovelkakirjojen kuiluun vähintään kahden biljoonan dollarin arvosta uusia velkapapereita vuodessa tulevana aikana, vaikka Fed laskeekin liikkeeseen vielä 2 biljoonaa dollaria vuositasolla, kun se supistaa tasettaan tämänpäiväisen ilmoituksen mukaisesti.
Tämä tarkoittaa joukkovelkakirjavalvojien paluuta – vanhan "syrjäyttämisoireyhtymän" elpymistä, kun joukkovelkakirjasijoittajat kamppailevat rahoittaakseen 3.2 biljoonan dollarin arvosta valtionvelkakirjoja vuodessa ilman Fedin painokoneen apua. Tässä yhteydessä luonnollisesti yritykset ja asuntolainojen ottaja joutuvat kärsimään tappiot.
Tietenkin ne ikivanhat kannattajat, jotka selittämättömästi ostivat osakkeita kädestä käteen Fedin ilmoituksen jälkeen, keksivät nyt uusia harhaluuloja vakuuttaakseen itsensä mahdottomasta. Toisin sanoen siitä, että Fed suunnittelee "pehmeän laskun".
Ei sunnuntaikuukaudessa, sanoisimme!
Tämä johtuu siitä, että vaatimaton 75 peruspisteen Fedin ohjauskorko nyt ja 225 peruspistettä vuoden loppuun mennessä ei tule hillitsemään 9.0 prosentin inflaatiota, etenkään silloin, kun kysyntä laantuu vain hitaasti samaan aikaan kun hyödykkeiden, tuottajahintaindeksien ja palveluiden hinnat nousevat edelleen voimakkaasti.
Esimerkiksi kuluttajahintaindeksi on saanut tilapäistä helpotusta nousevista asumiskustannuksista, jotka muodostavat 25 % painoarvosta pääindeksissä ja 40 % kuluttajahintaindeksin vähemmän ruokaa ja energiaa sisältävässä versiossa. Niinkin hiljattain kuin huhtikuussa 2021 vuosi/vuosi-luku oli laskenut 2.0 prosenttiin omistajan vastaavan vuokran (OER) osalta ja 1.8 prosenttiin suorien vuokralaisten asumisindeksin osalta.
Mutta nuo luvut ovat jo nousseet 4.5 prosenttiin ja 4.4 prosenttiin, ja tuleva eskalaatio tulee melko varmasti olemaan paljon korkeampi kuin vuosien 2007 ja 2001 huippuluvut.
OER-tuotteiden ja ensisijaisen asunnon vuokran kuluttajahintaindeksin vuosimuutos vuosina 2001–2022
Itse asiassa Core Logicin omakotitalojen vuokraindeksi nousi helmikuussa 12–14 % ja on menossa edelleen korkeammalle. Ja nämä nousut ovat olleet johdonmukaisia kaikissa hintaluokissa.
Lisäksi eskaloitumisnopeus ei jätä paljon mielikuvituksen varaan. Alla oleva kaavio vertaa helmikuun 2022 ja helmikuun 2021 vuosittaista kasvua 20 suurimmalla markkina-alueella. Joillakin metropolialueilla kasvu on ollut tähtitieteellistä.
Muutos vuositasolla: helmikuu 2021 verrattuna helmikuuhun 2022:
- Miami: 3.2 % vs. 39.5 %;
- Orlando: 2.0 % vs. 22.2 %;
- Phoenix: 11.0 % vs. 18.9 %;
- San Diego: 5.2 % vs. 17.1 %;
- Las Vegas: 7.7 % vs. 16.9 %;
- Austin: 6.0 % vs. 14.5 %;
- Boston: -8.0 % vs. +14.0 %.
Samoin useilla eri toimialoilla on käynnissä inflaation tsunami tuottajahintaindeksin kautta. Tässä ovat maaliskuun vuosittaiset nousut, jotka ovat poikkeuksellisia verrattuna vuosien 2012 ja 2019 välisenä aikana vallinneisiin maltillisempiin nousulukuihin:
- PPI-kuljetuspalvelut: +20.9 %;
- PPI-materiaalit ja -komponentit valmistuksessa: +19.7 %;
- PPI Rakennuspalvelut: +16.2 %;
- PPI-varastointi ja säilytys: +12.7 %;
- PPI:n korjaus- ja huoltopalvelut: +5.2 %.
Valikoitujen tuottajien hintaindeksikomponenttien vuosivauhtia
Lopuksi, hyödykkeiden hintaindeksit eivät jätä mitään mielikuvituksen varaan. Alla oleva kaavio kuvaa vuosi/vuosi-inflaatioaaltoa, joka on syöksymässä putkeen.
Lopulta se tulee kulkeutumaan tuottajahintojen kautta kuluttajahintaindeksiin, vaikka hyödykkeiden hinnat nousisivatkin nykytasolle, mistä ei ole merkkejä Mustanmeren energia-, elintarvike- ja metallien toimitusketjujen jatkuvien häiriöiden vuoksi.
Vuosittainen muutos Hyödykkeiden hintaindeksin muutos:
- Energia: +137%;
- Ruoka: +28 %;
- Metallit: +28%;
Hyödykkeiden hintojen muutos vuositasolla
Joten kyllä, Fed aloitti tänään nostamalla ohjauskorkoa 50 peruspisteellä. Mutta se on tuskin mikään käsiraha siitä, mitä tarvitaan nyt käynnissä olevan kiihtyvän inflaation kiihdyttämiseksi.
Joten bond-valppaat ovat todellakin paluupolulla, vaikka Wall Streetillä onkin edelleen pää haudattuna syvälle hiekkaan.
Julkaistu uudelleen osoitteesta tekijän sivu.
Tulla mukaan keskusteluun:
Julkaistu nimellä Creative Commons Attribution 4.0 - kansainvälinen lisenssi
Uusintapainoksia varten aseta kanoninen linkki takaisin alkuperäiseen. Brownstonen instituutti Artikkeli ja kirjoittaja.
