Osa 1
Viime perjantaina Wall Streetin uhkapelurit yrittivät jälleen "huonoja uutisia on hyviä uutisia" -temppua ja nostivat keskiarvoja hieman kiihkeän navetan ympäri ja takaisin -jahdin jälkeen. Mutta loppujen lopuksi on korkea aika unohtaa Wall Streetin päiväkauppiaiden pelaamat pelit ja tunnustaa, että huonot talousuutiset ovat juuri sitä – huonoja uutisia.
Lokakuun työllisyysraportin ilmeinen negatiivinen puoli oli työttömyysasteen lievä nousu 3.7 prosenttiin syyskuun 3.5 prosentista. Tämän piti tarkoittaa, että talous oli jäähtymässä ja että keskuspankki voisi höllentää kiristyskampanjaansa.
Mutta, kuten olemme usein sanoneet, Yhdysvaltain kolmanneksen työttömyysaste ei ole paperin arvoinen, jolle se on painettu. Se ei kuitenkaan vähääkään kumoa lokakuun työllisyysraportin varsinaisia huonoja uutisia, jotka levisivät laajalti raportin sisäisissä osissa. Koko raportti oli itse asiassa vain lisää todisteita siitä, että työmarkkinat ovat heikot, eivät vahvat, ja että Yhdysvaltain talous on vaipunut pysähtyneeseen horrokseen.
Ensinnäkin kotitalouskyselystä laskettu U-3-työttömyysaste nousi 306,000 328,000 työttömien määrän kasvun vuoksi, kun taas työllisten määrä itse asiassa laski XNUMX XNUMX:lla.
Aivan oikein. Schrödingerin kissa BLS:ssä sanoi, että työpaikat olivat +261,000 laitoskyselyn mukaan, kun taas kotitalouskyselyssä edellä mainittu -328,000.
Jos tämä olisi vain yhden kuukauden poikkeama, olisi järkevää antaa sen olla. Mutta itse asiassa maaliskuusta lähtien nämä kaksi kyselyä ovat menneet vastakkaiseen suuntaan: Algoritmeihin suoraan syöttävän laitoksen kyselyn tulokset ovat nousseet 2.45 euroa työpaikkaa.
Samaan aikaan kotitalouskyselyiden määrä on noussut vain 150,000 työpaikkoja. Se on 94 % vähemmän!
Lisäksi, jos vierität taaksepäin helmikuun 2020 koronavirusta edeltävään huippuun, ero on vieläkin räikeämpi. Lokakuussa julkaistu 158.61 miljoonan kotitaloustutkimuksen työllisyysluku oli itse asiassa 258,000 alempi kuin ennen sulkutoimia, kun taas perustamiskyselyn luku oli 804,000 XNUMX korkeampi.
Kumpikaan luku ei tietenkään ole mitenkään ihmeellinen, mutta ero ei ole mikään suuri mysteeri. Kyse on siitä, että ihmiset ottavat useita työpaikkoja pysyäkseen ajan tasalla nousevista elinkustannuksista, ja myös siksi, että etätyö on tehnyt freelancereille ja keikkatyöntekijöille – erityisesti teknologia-alalla – erittäin helpoksi sitoutua kahteen, kolmeen tai jopa neljään työnantajaan. Nämä kaikki lasketaan "työpaikoiksi" vakiintuneiden yritysten kyselyssä, mutta eivät kotitalouskyselyssä.
On sanomattakin selvää, että toinen tai kolmas työpaikka, johon kuuluu viisi tuntia virtuaalista työtä viikossa huijaten jonkun huolimattoman työnantajan HR-osastoa, ei ole sama asia kuin perinteinen työpaikka, jossa tehdään 5 tuntia oikeaa työtä työmaalla. Ensimmäinen on vain yksi esimerkki datan kohinasta, joka johtaa krooniseen Yhdysvaltojen työmarkkinoiden yliarviointiin.
Työllisyysaste: Kotitaloustutkimus (violetti viiva) vs. vakiintunut kysely (ruskea viiva), helmikuu 2020 – lokakuu 2022
Joka tapauksessa siksi pidämme BLS:n julkaisemaa kokonaistyötunti-indeksiä hyödyllisimpänä sen monista työmarkkinoita koskevista kielteisistä näkemyksistä. Se ei ainakaan sekoita osa-aikatyötä kokopäivätyöhön eikä laske (entisen) Twitter-juontajaa neljättä työpaikkaa todisteeksi "vahvoista" työmarkkinoista.
Tämän perusteella tässä on se, mitä saimme maaliskuun 2020 jälkeisten stimmy-palooza-operaatioiden jälkeen, joiden aikana julkinen velka kasvoi 4.5 biljoonalla dollarilla ja keskuspankin tase nousi 4 biljoonasta dollarista 9 biljoonaan dollariin. Tarkemmin sanottuna yksityisen sektorin työtuntien kokonaismäärä kasvoi tuskin hitustakaan kyseisen 32 kuukauden aikana. Tarkemmin sanottuna työtuntien kasvu oli vain 0.4% vuodessa.
Yksityisen sektorin yhteenlaskettujen viikoittaisten työtuntien indeksi, tammikuu 2020 – lokakuu 2022
Toisin sanoen lokakuun työllisyysraportti teki hyvin selväksi, että väitetysti "vahvat" työmarkkinat ovat pysähtymässä, ja on pysähtynyt jo vuosia. Lokakuun indeksiluku edusti itse asiassa aneemista nousua 0.78% vuodessa kriisiä edeltäneen huipun jälkeen joulukuussa 2007. Tätä voi verrata esimerkiksi 2.00% työtuntien vuotuinen kasvuvauhti vuosina 1964–2000.
Jos talouslehdistö siis raportoisi tiedot rehellisesti, se käyttäisi kokonaistunti-indeksiä mittaamaan todellisia työpanoksia talouteen, ei tekaistuja otsikoita työpaikkojen laskennasta.. Siinä tapauksessa emme tietenkään saisi samanlaista ekonomistien jaarittelua kuin perjantaina, jossa väitettiin jälleen kerran "vahvan" työllisyysraportin olevan olemassa:
Obaman ekonomisti Betsey Stevenson: Vahva työllisyysraportti... paljon rekrytointia, laajapohjaista, ja palkkojen nousu hidastuu hieman. Fed saattaa hyvinkin järjestää meille pehmeän laskun.
Justin Wolfers, keynesiläinen akateemikko: Maatalouden ulkopuolisten työpaikkojen määrä kasvoi lokakuussa 261 XNUMX:lla, mikä on jälleen yksi kuukausi. loistava työpaikkojen kasvu. Kahden viime kuukauden aikana syyskuun lukemia on tarkistettu +52 23 ja elokuun lukuja -3.7 XNUMX, joten tämä on entistäkin vahvempi raportti. Työttömyysaste nousi hieman XNUMX prosenttiin.Tämä on erittäin vahva talous.
Todellako? Todellinen työllisyyden kasvu (eli työtuntien kokonaismäärä) on viimeisten 15 vuoden aikana kasvanut vain kaksi viidesosaa historiallisesta keskiarvostaan, mutta nämä kissat jatkavat "vahvan" sanan yskimistä.
Kokonaistuntien indeksi, 1964–2022
Lisäksi, kun kyse on korkeapalkkaisista ja korkean tuottavuuden työpaikoista tavarantuotantosektorilla (valmistus, energia, kaivostoiminta ja yleishyödylliset palvelut), tiedot ovat vieläkin yksiselitteisempiä. Tavarantuotantosektorin työntekijöiden kokonaistyötuntien indeksi on edelleen lähes 0.6% alla sen covidia edeltävä huippu tammikuussa 2019.
On sanomattakin selvää, että tämä on iso juttu, koska hyvää tuottava sektori työllistää 21.3 miljoonaa ihmistä keskimääräisellä 68,300 XNUMX dollarin vuosipalkalla. Kokonaisuudessaan sektorin vuosittainen palkkasumma on $ 1.46 triljoonaa.
Kuten olemme usein todenneet, meillä on siis 30 kuukauden sykli uudestisyntyneitä työpaikkoja. Viruspatrolin määräämän huhtikuun 2020 syvän romahduksen jälkeen tavaratuotantosektorilla työllisten työtuntien määrä ei ole vieläkään palannut lähtöruutuun.
Lisäksi pidemmän aikavälin trendin osalta tilanne on yksinkertaisesti katastrofaalinen. Hyvää tuotantoa harjoittavan sektorin työtuntien kokonaismäärä oli laskenut tammikuun 2000 tasoon verrattuna vuosisadan vaihteen tasoon verrattuna. 16.3% lokakuusta 2022 alkaen.
Emme ymmärrä, miten kukaan järjissään oleva kuvaisi alla olevaa kaaviota "vahvoksi" työmarkkinoiksi. Se oikeastaan tarkoittaa sitä, että Washingtonin kansanterveysjärjestelmä murskasi Yhdysvaltain talouden tarjontapuolen, jättäen yksityisen sektorin kamppailemaan entisen tilanteensa palauttamiseksi, joka itse oli ollut menossa etelään yli kahden vuosikymmenen ajan.
Tavarateollisuuden sektorin tehtyjen työtuntien indeksi, tammikuu 2000 – lokakuu 2022
Eikä tavarantuotantosektori ole poikkeama. Palkkaskaalan toisessa päässä matalapalkkaisen vapaa-ajan ja ravitsemisalan työtuntien indeksi lokakuussa osoitti 7.8% alla helmikuun 2020 tasollaan. Se on noin 40 miljardia dollaria vuosittaisista palkkakuluista, jotka ovat edelleen kateissa.
Aivan oikein. Kevään 2020 sulkutilan aiheuttama katastrofi oli niin vakava, että alan työtunnit romahtivat 56%!
Siitä lähtien sektori on kaivautunut niin syvästä kuopasta, ettei historiallisissa työllisyystiedoissa ole ennakkotapausta. Silti kaikkien näiden uudelleensyntyneiden työtuntien palauttamisen jälkeen indeksi on edelleen lähes kahdeksasosan sulkutoimia edeltäneen tason alapuolella.
Toisin sanoen alla olevalla kaaviolla ei ole mitään tekemistä "vahvojen" työmarkkinoiden kanssa, vaikka Wall Streetin jätkät ovatkin huhtikuun 2020 jälkeen takaisin saadut työpaikat kannattaneet. Se itse asiassa osoittaa Virus Patrolin aiheuttaman kaaoksen, jota seurasi yksityisen sektorin epätoivoinen kamppailu jalansijan takaisin saamiseksi.
Vapaa-ajan ja ravitsemusalan yhteenlaskettujen työtuntien indeksi, helmikuu 2020 – lokakuu 2022
Sattumalta tilanne on sama korkean palkan rakennusalalla. Lokakuussa tehtyjen työtuntien kokonaismäärä oli vain aavistuksen (+0.26 %) korkeampi kuin helmikuussa 2020 ennen koronavirusta mitattu huippu. Vielä tärkeämpää on, että lokakuun indeksi oli edelleen 3.0% alla taso saavutettiin jo joulukuussa 2006, mikä tarkoittaa, että myös tämä työmarkkinoiden sektori on kokenut negatiivista momentumia jo pitkään.
On sanomattakin selvää, että alla olevaa kaaviota ei yksinkertaisesti voi kuvailla "vahvojen" työmarkkinoiden todisteeksi, kun lokakuussa tehtiin paljon vähemmän rakennusalan työtunteja kuin 16 vuotta sitten.
Kuten niin monilla muillakin työmarkkinoiden sektoreilla, täällä tapahtui se, että Virus Patrol aiheutti tuhoisan 20% työtuntien määrä romahti huhtikuussa 2020. Siitä lähtien joka kuukausi raportoidut uudestisyntyneiden työpaikat ja työtunnit ovat vain yksityisen sektorin valtava kaivausoperaatio.
Rakennusalan kokonaistyötuntien indeksi, tammikuu 2020 – lokakuu 2022
Toinen korkeasti palkattu sektori, jolla työtunnit ovat pitkään laskeneet, on yleishyödyllinen sektori. Lokakuussa tehtyjen työtuntien kokonaismäärä oli edelleen lähes laskussa 2% helmikuun 2020 covid-epidemiaa edeltäneeltä tasolta.
Vielä tärkeämpää on, että se oli kolmen vuosikymmenen ajan jatkuneen laskusuhdanteen loppupää. Näin ollen lokakuun 2022 oletettavasti "vahvat" työmarkkinat ottivat käyttöön 24 % vähemmän tuntejas kuin mitä oli ollut 1990-luvun alussa.
Kokonaistuntien indeksi yleishyödyllisellä sektorilla, 1990–2022
Vähittäiskaupassa tehtyjen työtuntien määrä oli huipussaan 53 kuukautta sitten toukokuussa 2018. Huolimatta huhtikuun 17 2020 prosentin laskusta, lokakuun työtunti-indeksi vähittäiskaupassa oli edelleen 1% alla neljän vuoden takainen huippunsa.
Jälleen kerran, ei ole mitään syytä pitää uudestisyntyneitä työpaikkoja ja työtunteja työmarkkinoiden "kasvuna". Ja kun työllisyys on itse asiassa pysynyt trendimäisesti vakaana viimeiset 22 vuotta, ajatus lokakuun raportin paljastuksesta vahvuudesta on täysin hölynpölyä.
Luvut eivät kuitenkaan valehtele. Tammikuussa 2001 vähittäiskaupan kokonaistyötuntien indeksi oli 102.0 verrattuna 103.4:ään lokakuussa 2022. Laskutoimituksena on siis vuosittainen kasvuvauhti 0.06%, jos haluat hyvittää pyöristysvirheet.
Vähittäiskaupan yhteenlaskettujen työtuntien indeksi, tammikuu 2001 – lokakuu 2022
Toinen tasaisesti kehittyvä sektori on rahoituspalvelut ja kiinteistöala. Lokakuussa kokonaistyötuntien indeksi oli itse asiassa viime huhtikuun tasoaan alhaisempi ja oli edelleen 1% pienempi kuin missä se julkaistiin helmikuussa 2020.
Tämän pysähtyneisyyden merkitystä ei myöskään pidä kiistää. Loppujen lopuksi rahoitusmarkkinoilla ja kiinteistömarkkinoilla on ollut kirjaimellinen nousukausi viimeisten kahden ja puolen vuoden aikana, mutta työllisyys on pysynyt ennallaan.
Joten ei täälläkään ole "vahvoja" työmarkkinoita.
Rahoitus- ja kiinteistöalan kokonaistyötuntien indeksi, tammikuu 2020–lokakuu 2022
Jopa aiemmin kukoistanut koulutus- ja terveydenhuoltoala on kokenut noususuhdanteen. Lokakuussa 2022 tehtyjen työtuntien indeksi edusti mikroskooppista vuotuista kasvuvauhtia, joka oli vain 0.15%verrattuna helmikuuhun 2020.
Kuten kaaviosta käy ilmi, kyse on myös uudestisyntyneiden tunneista. Indeksi laski 13.3 % huhtikuussa 2020 viruspatrolin käskystä. Näin ollen 97% Tuntien kasvusta sen jälkeen selittyi sulkutoimien aiheuttamien menetysten palautumisella, ei orgaanisella kasvulla helmikuun 2020 huipputasolta.
Vertailukohtana helmikuussa 56 päättyneen 2020 vuoden jakson kasvuvauhti oli 3.3% vuodessa – taso 22X korkeammalla yli puoleen vuosisataan. Joten jopa sektorilla, jota valtion tulonsiirrot ja veroetuudet tukevat voimakkaasti, työllisyyden kasvu työtunneilla mitattuna on hidastunut tuskin miinukselle.
Koulutus- ja terveyspalvelujen yhteenlaskettujen työtuntien indeksi, helmikuu 2020 – lokakuu 2022
Jos todellakin tarkastellaan kaikkien niiden noin kymmenkunnan eri toimialan tietoja, joille BLS tarjoaa yhteenlasketun työtunti-indeksin, vain kaksi niistä osoitti merkittävää kasvua lokakuussa 2022 verrattuna helmikuun 2020 koronaa edeltävään tasoon. Varasto- ja kuljetusalan yhteenlaskettu työtunti-indeksi on noussut 11.7 %, kun taas ammatillisten ja yrityspalveluiden indeksi oli 6.4 % korkeampi kuin helmikuun 2020 koronaa edeltävä taso.
Mutta molemmissa tapauksissa näemme haisunäädän luikertelevan puukasaa pitkin. Hyvin dokumentoitu Amazonin toimittamien oheistuotteiden superaalto oli kestämätön seuraus sulkutoimista ja massiivisista stimi-toimista. Se on nyt tietenkin ohi, mutta niin kauan kuin sitä kesti, varasto- ja kuljetusaloilla oli valtava rekrytointibuumi – buumi, joka on vääjäämättä johtanut huomattavaan ylikapasiteettiin. Näin ollen, kun irtisanomiset alkavat, alapuolella oleva sininen viiva todennäköisesti suuntaa etelään. Todellakin.
Samoin etätyöskentely on keskittynyt vahvasti ammatilliseen ja liike-elämän sektoriin. Mutta viimeaikaiset laajamittaiset irtisanomiset teknologia-alalla, joista viime viikolla Twitterin työvoiman 50 prosentin vähennys ja Facebookin uhkaava työpaikkojen verilöyly ovat enteilemässä tilinteon päivää kotona piileskeleville kolmoispalkkaisille.
Todellakin, ylirekrytointi tällä sektorilla, joka kattaa 22.5 miljoonaa Yhdysvaltojen parhaiten palkattua työpaikkaa, tapahtui todennäköisesti valtavassa mittakaavassa. Ja se tarkoittaa, että myös alla oleva ruskea viiva tulee kulkemaan jyrkästi etelään tulevina kuukausina.
Kuljetus- ja varastointipalveluiden sekä ammatti- ja yrityspalveluiden yhteenlaskettujen työtuntien indeksi, helmikuu 2020 – lokakuu 2022
Lyhyesti sanottuna työmarkkinat ovat kaikkea muuta kuin vahvat, ja itse asiassa ne ovat heijastaneet käytännössä nollan työtuntien kasvua kokonaisuudessaan helmikuun 2020 koronaa edeltäneen huippuhetken jälkeen, lukuun ottamatta kahta edellä mainittua pian kääntyvää poikkeamaa. Joten johdannainen käsitys siitä, että Yhdysvaltain talous on myös vahva, on pelkkää hölynpölyä.
Osa 2
Ironista kyllä, edellä esitetty Yhdysvaltain työmarkkinoiden systemaattinen rakenteellinen heikkeneminen tapahtui maailman keskuspankkien massiivisen rahanpainatuksen yhteydessä, mikä näkyy niiden kollektiivisten taseiden huikeana kasvuna. Verrattuna $ 4 biljoonaa Vuonna 2002 maailman keskuspankkien yhteenlasketut taseet ylittivät $ 43 triljoonaa.
Mitään tällaista ei ole kirjatussa historiassa nähty aiemmin, mutta sen erilainen vaikutus maailmantalouteen on ratkaiseva tekijä siinä, mitä seuraavaksi tapahtuu. Toisin sanoen korkeiden työvoimakustannusten alueilla, kuten Yhdysvalloissa, viime vuosikymmenen rahanpainatusbakhanalia johti massiiviseen teollisuustuotannon siirtämiseen Kiinan johtamiin halpojen kustannusten maihin. Tämä puolestaan edisti samanaikaista kokemusta niin sanotusta "matalasta inflaatiosta" johtuen siitä johtuvasta valtavasta halpojen ulkomaisten tavaroiden virtauksesta maahan.
Samaan aikaan Kiinan, Vietnamin, Meksikon ja muiden alhaisen kustannustason talouksien vastavuoroinen rahapolitiikan ekspansio loi raamatullisten mittasuhteiden omaavan velkaantuneen virheinvestointiryntäyksen. Tuloksena oli valtavasti paisunut tuotantokapasiteetti Yhdysvaltojen, Euroopan ja muiden kehittyneiden maiden kuluttajien palvelemiseksi. Toisin sanoen kehittyneet maailmat kokivat näennäisesti matalan kasvun/matalan inflaation vaurauden ajanjakson, kun taas aiemmin vähemmän kehittynyt maailma koki velkaantuneen investointien ja teollisuustuotannon kasvun huimaa vauhtia.
Yhdysvaltain talouteen kohdistuvan vaikutuksen kutsuminen "jaetun näytön inflaatioksi" ei todellakaan tee oikeutta sanalle. 25 vuoden aikana sen jälkeen, kun Kiinasta tuli vientimahti 1990-luvun puolivälissä, Yhdysvaltojen PCE-deflaattori kestävien tavaroiden osalta romahti hämmästyttävän –40%, kun taas palvelualojen PCE-deflaattori nousi pilviin+ 87%.
Silti Fedin ajattelemattoman vuotuisen inflaatio"tavoitteensa" ajatellen kaiken katsottiin olevan hyvin. Sillä ei ollut väliä, että Fed saavutti pyhän 2.00 prosentin tavoitteensa vain kestävien hyödykkeiden inflaation kertaluonteisen ja kestämättömän romahduksen ansiosta, mikä sai sen ensisijaisen mittarin (PCE-deflaattorin) pyöristymään hieman tavoitteen alapuolelle (1.80 %).
Vuosittainen indeksin muutos: 1995–2019
- Kestävien hyödykkeiden deflaattori: -2.00%;
- PCE-palveluiden deflaattori: +2.56 %;
- Kokonais-PCE-deflaattori: + 1.80%
Jaetun näytön inflaatio: Kokonais-PCE-deflaattori vs. kestokulutushyödykkeiden ja palveluiden deflaattorit, 1995–2019
Häirikkönä mutkassa oli tietenkin rahoitusvarojen massiivinen rinnakkaisinflaatio kaikkialla – New Yorkista Lontooseen, Mumbaihin ja Shanghaihin. Mutta niin kauan kuin keskuspankkien luotot jatkoivat kasvuaan, jättimäinen maailmanlaajuinen finanssikupla ja sen epävarmasti lepäävä 260 biljoonan dollarin velka onnistuivat pysymään pinnalla.
Ei enää. Fedin ja muiden keskuspankkien on nyt hyökättävä armottomasti luomaansa globaaliin finanssikuplaan tukahduttaakseen pinnan alla kyteneen myrkyllisen tavara- ja palveluhintojen inflaation.
Kävi ilmi, että massiivinen, deflatorinen maailmanlaajuinen toimitusketju oli aina liian hauras ja keinotekoinen pysyäkseen yllä, varsinkin ulkoisten häiriöiden edessä. Nämä tapahtuivat vuoden 2019 jälkeen Covid-sulkujen, massiivisen maailmanlaajuisen valtion menojen elvytyspaketin ja sitten Washingtonin pakotesodan muodossa maailman hyödykemarkkinoilla sekä maksu- ja kauppajärjestelmässä.
Tämä muun muassa aiheutti jaetun ruudun inflaatioaikakauden katoamisen yhdessä yössä. Joulukuun 2019 jälkeen hyödykesektorilla ei ole ollut vastapainoa kotimaisten palveluiden inflaatiolle. Sekä kestävien että ei-kestävien tavaroiden deflaattorit ovat nousseet vauhdilla, jota ei ole nähty 1980-luvun alun jälkeen, mikä on aiheuttanut PCE-deflaattorin kokonaisnousun yli kaksinkertaistuneen.
Itse asiassa palvelualojen deflaattorin (ruskea viiva) 3.73 prosentin vuotuinen nousu vuoden 4 viimeisestä neljänneksestä lähtien on nyt jäljessä, kun kestokulutushyödykkeet (sininen viiva) ja ei-kestokulutushyödykkeet (keltainen viiva) vetävät PCE-deflaattorin kokonaisindeksiä (musta viiva) jyrkästi ylöspäin.
Indeksin vuosittainen muutos vuoden 4 viimeisestä neljänneksestä lähtien:
- PCE-palveluiden deflaattori: 3.73 %;
- Kestävien hyödykkeiden PCE-deflaattori: 4.58 %;
- Kestokulutushyödykkeiden PCE-deflaattori: 5.21 %;
- Kokonais-PCE-deflaattori: 4.20%
PCE-deflaattori ja komponentit, vuoden 4 viimeinen neljännes – vuoden 2019 kolmas neljännes
On sanomattakin selvää, että Fed on nyt pulassa. Keinotekoinen "alhainen inflaatio" hyödykesektorilla on nyt ohi. Jos mikään, niin globaalien toimitusketjujen purkautuminen aiheuttaa vuosien 1995-2019 odottamattoman alhaisten inflaatioiden kääntymisen, kun hyödyketuotanto palautuu kalliimpiin kotimaisiin tuotantolaitoksiin. Ja jos neokonservatiivit jatkavat tahtonsa läpi Washingtonissa, sijaissota Venäjää vastaan kiihtyy aiheuttaen uuden kierroksen tuhoisia mullistuksia hyödykemarkkinoilla.
Se tarkoittaa myös sitä, että Fedin ylistetty "käänne" romahtavien finanssikuplien pelastamiseksi ei yksinkertaisesti tapahdu. Tavaroiden, palveluiden ja työvoiman inflaation vauhti on yksinkertaisesti liian vahva, jotta Eccles-rakennus voisi kääntää kurssin. Lisäksi Fedin ehdoton, numeroihin perustuva päättäväisyys palata pyhään 2.00 prosentin inflaatiotavoitteeseen vain pitkittää nyt lähestyvää suurta finanssideflaatiota.
Myyntipuolen ekonomistit eivät ymmärrä, että keynesiläinen Phillipsin käyrän mukainen kompromissi työllisyyden ja inflaation välillä ei alun perinkään ollut pätevä; ja että viimeaikainen massiivinen taloudellisen toiminnan häiriö sulkutoimien ja stimulointitoimien vuoksi tarkoittaa, että nykyiset valtionhallinnon tiedot eivät etäisestikään muistuta menneiden aikojen suhdannekehitystä.
Jälkimmäisen osalta työvoimaosuus saavutti huippunsa suhdannevaiheen saavutettua niin sanotun täystyöllisyyden, mikä heijastaa sitä tosiasiaa, että käytettävissä olevat lisätyötunnit vedettiin ansiotyöhön. Tämä käy ilmi alla olevasta kaaviosta vuosilta 1990, 2001, 2008–09 ja 2020 taantumaa edeltäviltä ajanjaksoilta, ja kyse on tarjontapuolen taikuudesta.
Eli lisätyövoiman houkutteleminen rahastettuun talouteen ei ole luonnostaan inflaatiota kiihottavaa. Inflaatio tulee viime kädessä huonosta rahasta, ei liian monesta työssäkäyvästä ihmisestä.
Samoin työvoimaresurssien menetys rahataloudesta ei ole luonnostaan deflatorinen, jos menetetyt työtulot korvataan tulonsiirroilla ja olemassa olevien säästöjen vähentämisellä.
Ja siinä me nyt olemme. Olemme saaneet massiivisen tulvan finanssipoliittista ja rahapoliittista elvytystoimia, mutta työvoiman osallistumisaste on edelleen syvällä, nykyaikaisella pohjalla. Tämä johtuu siitä, että Washingtonin luoma keinotekoinen kulutuskysyntä kumosi finanssipoliittisia tukia ei-tuotannolliselle toiminnalle ja valtion tukemalle joutilaisuudelle. Elvytyskerrointa ei ollut!
Tässä yhteydessä on huomattava, että aloitamme alla olevan kaavion vuodesta 1990 hyvästä syystä. Sitä edeltävät 40 vuotta eivät ole vertailukelpoisia, koska suhdeluku kasvoi kerran vuosina 1950–1990, kun naiset siirtyivät massiivisesti rahalliseen työvoimaan (toisin kuin kotitaloustyövoimaan).
Joka tapauksessa työmarkkinoista ei ole kyse, kun työvoimaosuus on laskenut pysyvästi vuodesta 2000 lähtien. Käytännössä Washingtonin politiikan – sulkutoimien, koronapelon lietsonnan ja ennennäkemättömien tukitoimien – kokonaisuus oli tarjontapuolta vastaan.
Työvoimaosuudet suhdannehuippujen aikana:
- Tammikuu 1990: 66.8 %;
- Helmikuu 2000: 67.3%;
- Joulukuu 2006: 66.4 %;
- Helmikuu 2020: 63.4 %;
- Syyskuu 2022: 62.3%.
Työvoimaosuudet, 1990–2022
Työvoimaosuuden romahdus vuodesta 2000 lähtien ei ole mikään mitätön asia. Se heijastaa vastaavaa kuin 13.2 euroa työntekijät, jotka ovat poistuneet työvoimasta eläkkeelle jäämisen, vammaisuuden, Medicaidin, ruokakuponkien, muiden hyvinvointivaltion tukien tai, joidenkin millenniaalien tapauksessa, mukavan äidin ja isän kellarielämän vuoksi.
Joka tapauksessa työmarkkinoiden edustama tarjontapuoli on supistunut jyrkästi, vaikka hallituksen tukema kysyntä on paisunut ennennäkemättömän suureksi. Tämä tarkoittaa tietenkin työvoimakustannusten aiheuttamaa stagflaatiota.
Ja koska ei ole epäilystäkään siitä, etteikö palkka-hintakierre olisi nyt sisäänrakennettu, tässä on tuntipalkkojen nousu vuodentakaisesta riippuen tärkeimmillä työmarkkinasektoreilla lokakuun työllisyysraportin mukaisesti.
Keskimääräisen tuntipalkan vuosimuutos:
- Varasto ja kuljetus: +8.5 %;
- Vapaa-aika ja majoitus: +7.1 %;
- Rakentaminen: +6.6 %;
- Yleishyödylliset palvelut: +6.4 %;
- Rahoituspalvelut: +6.0 %;
- Tavaroiden tuotanto: +5.7 %;
- Tukkumyynti: +5.4 %;
- Terveys ja koulutus: +5.3 %;
- Yritys- ja ammattipalvelut: +5.1 %;
- Yksityisen sektorin työllisyys yhteensä: + 5.5 %.
Kolmannessa osassa seuraamme, miten nousevat palkat ja paine "kiinni kuroa" -korotusten jälkeen jo koetuista elinkustannusten nousuista todennäköisesti pitävät inflaatiovauhtia yllä vielä useiden vuosineljännesten ajan. Käytännössä Fedin kiristämisen oletettavasti tuottama käyttämätön työvoima on jo poistettu työvoimasta virusvalvonnan ja kahden vuoden aikana hallituksen tukemien kotona pysymisen ja stimmien keinotekoisen kerryttämisen ansiosta.
Osa 3
Samaan aikaan on korostettava, että inflaatiokierre ei jatkossa riipu pelkästään palveluiden inflaatiosta. Tämä johtuu siitä, että niin kutsuttu elintarvike- ja energiakompleksi ei jäähdy läheskään niin nopeasti kuin Wall Streetin asiantuntijat antavat ymmärtää.
Sattumalta energiakustannusten – sähkön ja putkikaasun – osuus ei ole laskenut lainkaan. Kotitalouksien sähkölaskut ovat jo nousseet. 15.5% edellisvuodesta, kun taas kodin lämmitykseen ja ruoanlaittoon käytetyn putkikaasun kuluttajahintaindeksi on 33% korkeampi kuin viime vuonna. Lisäksi kumpikaan kaavion viiva ei ole taipunut jyrkästi alaspäin viime kuukausina.
Kotitalouksien sähkö- ja kaasulaskujen vuosimuutos vuosina 2017–2022
Samoin molemmat ruokaindeksin osat nousevat edelleen aggressiivisesti: Vuoteen takaiseen verrattuna kodin ulkopuolella (esim. ravintoloissa) syöty ruoka nousi 8.5% syyskuussa, kun taas ruokakauppojen hinnat olivat korkeammat 13.0%. Ja molemmat viivat heijastavat pystysuoraa nousua, joka ei osoita hidastumisen merkkejä tulevina kuukausina.
Sattumalta nämä ruokatilit yhdessä edustavat 13.65% painoarvosta kuluttajahintaindeksissä ja olivat nousussa 11.29% painotetun keskiarvon perusteella kuluneen vuoden aikana. Se on suurin vuosittainen kasvu 43 vuoteen (toukokuu 1979)!
Elintarvikkeiden ja ruokakauppojen kuluttajahintaindeksin komponenttien vuosimuutos vuosina 2017–2022
Ainoa osa ruoka- ja energiakompleksista, joka on itse asiassa jäähtynyt, ovat öljypohjaiset liikenne- ja lämmityspolttoaineet, jotka muodostavat vain 4.57% kuluttajahintaindeksin painoarvosta. Vaikka vuosi/vuosi -muutosvauhti (sininen viiva) oli syyskuussa edelleen 19.7 %, kuukausittainen muutosvauhti (ruskea viiva) oli ollut negatiivinen kolmena peräkkäisenä kuukautena, mikä laski vuosi/vuosi -trendiä jyrkästi, tosin kesäkuussa kirjatusta peräti 61 %:n vuosikasvusta.
Lisäksi syyskuun puolivälistä lähtien bensiinin kansallinen keskihinta on vakiintunut noin 3.80 dollariin gallonalta, kun taas dieselin ja lentopolttoaineen hinnat ovat jatkaneet nousuaan. Dieselin vähittäismyyntihinta on tällä hetkellä 5.33 dollaria gallonalta, mikä on 6 % korkeampi kuin syyskuun puolivälin taso (jolloin viimeisin kuluttajahintaindeksi otettiin) ja 49 % kuin vuoden takaisella tasolla.
Vaikka on selvää, että öljypohjaisten polttoaineiden hinnat ovatkin kääntymässä loppukevään nousuun, alla esitetty 19.7 prosentin vuosikasvu ei ole täysin inflaatiota hidastava. Näin on erityisesti tulevina kuukausina, jos keskitisleiden hinnat jatkavat nousuaan ja bensiinin hinnat elpyvät vastauksena venäläisen öljyn hinnan laskuun maailmanmarkkinoilla sen jälkeen, kun eurooppalainen täydellinen meritse tuonnin kielto astuu voimaan joulukuun alussa.
Energiahyödykkeiden kuluttajahintaindeksi: Vuosimuutos (sininen viiva) vs. kuukausimuutos (punainen viiva), toukokuu 2020 - syyskuu 2022
Kokonaisuudessaan ruoka- ja energiakompleksi ei siis ole lyhyen aikavälin deflatorinen voima, joksi sen annetaan ymmärtää. Vuositasolla yhteenlasketut ruokaindeksikomponentit ovat nousseet 11.3% ja yhdistetyt energiapalvelukomponentit ovat nousseet 20.3%, ja ne nousevat edelleen voimakkaasti kuukausittain.
Yhdessä nämä komponentit muodostavat 17.31% painoarvosta kuluttajahintaindeksissä verrattuna pelkästään 4.66%johtuvan bensiinistä ja keskitisleistä. Eli 79% ruoka- ja energiakompleksin painosta (kokonaispaino = 21.88 %) ei osoita hidastumisen merkkejä.
Esimerkiksi tässä on kuluttajahintaindeksin molempien elintarvikkeiden osatekijöiden alaindeksi. Viimeisimmän kuukauden (syyskuun) aikana vuosikorjattu kuukausittainen nousuvauhti (punainen viiva) oli peräti +9.4 %, mikä on vain hieman edellä mainittua vuositasolla mitattua +11.3 %:n lukua alhaisempi. Tämä tarkoittaa puhtaasti tilastollisesti sitä, että elintarvikkeiden indeksi nousee voimakkaasti pitkälle vuoteen 2023, vaikka kuukausittainen nousuvauhti hidastuisikin äkillisesti alla olevan kaavion viimeaikaisesta epäsäännöllisestä nousevasta trendistä (punainen viiva).
Elintarvikeindeksi (CPI): Vuosittainen muutos (musta viiva) verrattuna kuukausittaiseen muutokseen vuositasolla (punainen viiva)
On sanomattakin selvää, että ruoka- ja energiateollisuuden runsaan inflaatiopaineen vuoksi ajatus kuluttajahintaindeksin nopeasta laskusta tulevina kuukausina on vain ikuinen haavekuva. Loppujen lopuksi kotimaisten työvoimakustannusten noustessa osassa 6 esitetyllä yli 2 prosentin tasolla palvelualojen kuluttajahintaindeksi ei tule mitenkään nousemaan ihan lähiaikoina.
Ja se on kiehumispisteessä verrattuna viimeisiin 40 vuoteen. Vuosittainen kasvu 7.4% Syyskuussa tapahtunut nousu oli suurin sitten syyskuun 1982 ja yli kaksinkertainen syyskuussa 3.2 kirjattuun 2021 prosentin vuosikasvuun verrattuna. Toisin sanoen alla olevassa kaaviossa oleva käytännössä pystysuora sininen viiva viittaa vahvaan eteenpäin suuntautuvaan momentumiin, ei aivan nurkan takana olevaan käänteeseen alaspäin.
Palveluiden kuluttajahintaindeksin vuosimuutos, 1982–2022
On totta, että hieman yli puolet palveluiden kuluttajahintaindeksin painoarvosta (60.51 %) tulee asunnon vuokrasta (32.11 %), ja jotkut rahanhukkaat väittävät, että vuokrat ovat romahtamaisillaan. Tämä perustuu kuitenkin virheelliseen tulkintaan uusien vuokrasopimusten kuukausittaisten vuokrien kausiluonteisesta laskusta – laskua tapahtuu joka vuosi syksyisin.
Lisäksi uusien vuokrasopimusten vuokrapyyntihinnat eivät ole oikea mittari kaikkien yhdysvaltalaisten kotitalouksien kohtaamalle vuokrainflaatiolle. Koska asuntojen vuokrasopimukset ovat yleensä vuoden tai pidempiä, "pyyntivuokratrendin" leviäminen koko vuokra-asuntokantaan vie aikaa. Tästä syystä kuluttajahintaindeksi heijastelee jatkuvaa viivettä sen lukemien ja johtavien yksityisten kiinteistönvälityspalveluiden julkaisemien vuokrapyyntihintojen välillä.
Näin ollen olennainen mittari sille, mihin suuntaan asuntojen vuokrat ovat menossa, on vuosittaisten kuukausittaisten vuokranmuutosten (violetti viiva) ja vuosittaisen muutoksen (ruskea viiva) vertailu. Kuten alla on esitetty, edelliset ovat ylittäneet jälkimmäiset tammikuusta 2022 lähtien, mikä tarkoittaa, että aritmeettisesti vuosittaiset muutokset ovat nousussa tulevina kuukausina.
Itse asiassa syyskuun aikana kuukausittainen muutosvauhti oli vuositasolla 9.15%, luku lähes 40 % korkeampi kuin vuodentakaisen kasvun 6.7%. Lyhyesti sanottuna, vaikka uusien asuntojen hintojen lasku tulevaisuudessa aiheuttaisi vuokrien merkittävää laskua, vasta vuonna 2024 vuokraindeksi palaa takaisin keskuspankin 2.00 prosentin tavoitetasolle.
Asuntojen vuokraa kuvaava kuluttajahintaindeksi: Vuosittainen kuukausimuutos (violetti viiva) verrattuna vuosittaiseen muutokseen (musta viiva), 2017–2022
Joka tapauksessa kuluttajahintaindeksi ilman asunnon vuokraa nousi itse asiassa 8.1% syyskuussa, mikä on jopa korkeampi luku kuin koko palveluindeksin 7.4 prosentin nousu. Tämä tarkoittaa luonnollisesti sitä, että palvelujen, joista on vähennetty majoituspalvelut, osuus kuluttajahintaindeksin 28.40 prosentista nousee jopa nopeammin kuin vuokrahinnat.
Lisäksi, kuten alla olevan kaavion vastakkaiset punaiset ja mustat viivat viittaavat, ei ole viitteitä siitä, että tämä alaindeksi olisi kääntymässä nousuun lähiaikoina. Vaikka vuositasolle korotettu kuukausittainen nousuvauhti (punainen viiva) on ollut vaihteleva, se on ollut selvästi vuositrendiä korkeampi seitsemänä kuukautena viimeisistä kahdeksasta, mikä viittaa siihen, että vuosi-indeksillä on huomattava nousuvauhti tulevina kuukausina.
Palveluiden kuluttajahintaindeksi (vähemmän suojaa): Vuosittainen kuukausimuutos (punainen viiva) verrattuna vuosittaiseen muutokseen (musta viiva), 2017–2022
Työvoimakustannusten nousun ja siitä johtuvan palvelusektorin inflaatiopaineen yhteydessä on huomattava toinenkin makrotaloudellisten tietojen epäsuotuisa suuntaus. Nimittäin eri kotimaisten sektoreiden palkkakustannusten 5–8 prosentin nousua ei kompensoi mikään tuottavuuden kasvu.
Tämä on täysin epänormaalia ja jälleen yksi mittari sulkutoimien, stimmien ja niistä johtuvien työikäisen väestön työvoimasta siirtymisen kielteisille vaikutuksille. Nimittäin vuoden 1 ensimmäisestä neljänneksestä lähtien työvoimakustannusten kokonaiskasvu (mukaan lukien etuudet) on noussut vuositasolla 2021 prosentista (musta viiva) 3.0 prosenttiin, kun taas tuottavuuden kasvu (violetti viiva) on mennyt vastakkaiseen suuntaan eli romahtanut + 2.2% Q1 2021 alkaen -1.4% Q3 2022issa.
On sanomattakin selvää, että tuo ero lisää yksikkötyökustannusten kasvua (ruskea viiva). Näin ollen yksikkötyökustannukset ovat nousseet viimeisten kolmen vuosineljänneksen aikana yli 6.0% vuodessa, mikä edustaa suurinta jatkuvaa kasvua yli neljään vuosikymmeneen.
Kokonaiskorvauskustannusten, työvoiman tuottavuuden ja yksikkötyökustannusten vuosikorjattu muutos, vuoden 1 ensimmäinen neljännes – vuoden 2021 kolmas neljännes
Loppujen lopuksi Yhdysvaltain talouden makrotaloudellinen tilanne on yhtä helvetillistä stagflaatiota. Työmarkkinat ja talous ovat heikot. Sisäänrakennettu inflaatio on erittäin vahva.
Tämä puolestaan tarkoittaa, että Fedin väitetyt aggressiiviset koronnostot ovat itse asiassa päivän myöhässä ja dollarin vajaalla. Jotta inflaatiovauhtia edes alettaisiin hillitä, sen on nostettava UST-ohjauskorko reilusti Fedin ohjauskorkoon nyt sisältyvän 5.0 prosentin tason yläpuolelle.
Silti juuri dramaattisesti korkeampien UST-tuottojen odote tulee lopulta aiheuttamaan rahoitusalan kalusteiden suuren murtumisen – erityisesti duraatioherkkien osakekurssien osalta. Nimittäin Yhdysvallat on marginaalilla pantannut massiivisen 31 biljoonan dollarin julkisen velkansa ulkomaisille sijoittajille.
Esimerkiksi pelkästään japanilaiset ovat keränneet noin 1.2 biljoonaa dollaria Yhdysvaltain valtionvelkaa, pääasiassa siksi, että se tuotti selvästi enemmän kuin Japanin keskuspankin säälittävät 0.25 prosenttia. Nämä UST-tuotot puolestaan tarjosivat houkuttelevamman tuoton kuin kotimarkkinoilla, jopa valuuttasuojauksen kustannusten huomioimisen jälkeen.
Mutta suojattu dollarikauppa ei enää toimi jenin romahduksen vuoksi. Jälkimmäinen on nostanut valuuttasuojauskustannuksia dramaattisesti.
Sekä japanilaiset instituutiot että herra ja rouva Watanabe ovat siis kärsineet tappionsa dollariobligaatioista, mikä tarkoittaa, että maailman suurimmat Yhdysvaltain valtionlainojen ostajat vuosien ajan, jotka ovat merkittävästi auttaneet pitämään amerikkalaisten yritysten ja kuluttajien lainakustannukset kurissa, ovat nyt tyhjentämässä dollariobligaatioiden kuoppia.
Kuten Wall Street Journal äskettäin todettu,
SMerkkejä siitä, että Japanin hallitus myy lyhytaikaisia Yhdysvaltain joukkovelkakirjoja osana valuuttansa tukemista, on yhä enemmän. Syyskuun 22. päivänä 10-vuotisen Yhdysvaltain valtion velkakirjan korko teki vuoden toiseksi suurimman hyppynsä sen jälkeen, kun Japanin hallitus ilmoitti, että se oli jenin ostaminen dollareilla valuuttavarannoistaan ensimmäistä kertaa sitten 1990-luvun.
Samaan aikaan jotkut japanilaiset institutionaaliset sijoittajat kilpailevat vähentääkseen ulkomaisten joukkovelkakirjojen, mukaan lukien valtion obligaatioiden, omistuksiaan.
Yhdysvaltain keskuspankki korot nousevat omistaa heikensi jeniä ja teki japanilaisille sijoittajille kalliimmaksi suojautua valuuttakurssivaihteluilta ostettaessa yhdysvaltalaisia omaisuuseriä. Tämän seurauksena sijoittajat ovat alkaneet huolestua japanilaisten sijoittajien valtionlainojen kysyntään luottamisen sijaan mahdollisesti epävakauttavasta muutoksesta globaaleissa pääomavirroissa.
Japanin kysynnän lasku tapahtuu samaan aikaan kun Yhdysvaltain joukkovelkakirjamarkkinat kärsivät yksi historian huonoimmista vuosista, jota on runnellut jatkuva inflaatio ja kasvavat odotukset siitä, kuinka korkealle Fedin on nostettava korkoja. Joukkolainojen hintojen laskiessa valtionlainojen tuotot ovat nousseet korkeimmalle tasolleen yli kymmeneen vuoteen.
Itse asiassa monet japanilaiset keinottelijat harjoittivat vuosien ajan vieläkin leikkisämpää suojattua arbitraasia. Toisin sanoen he kahmivat itselleen pitkäaikaisempia Yhdysvaltain joukkovelkakirjoja paitsi siksi, että ne tarjosivat korkeampaa tuottoa kuin Japanin joukkovelkakirjat, myös siksi, että pitkäaikaisten valtion obligaatioiden tuotot olivat korkeammat kuin lyhytaikaisten valtion obligaatioiden. Tämä mahdollisti heille hyvän tuoton lainaamalla dollareita lyhytaikaisilla koroilla ja ostamalla sitten pitkäaikaisia joukkovelkakirjoja – tämä toimi myös tosiasiallisesti suojana valuuttakurssien vaihteluilta!
Tuo peli on kuitenkin pian päättymässä. Japanin hallituksen tietojen mukaan japanilaiset henkivakuutus- ja eläkeyhtiöt ovat viimeisten neljän kuukauden aikana vähentäneet ulkomaisten joukkovelkakirjojensa omistuksia lähes 40 miljardilla dollarilla. Tämä tapahtuu sen jälkeen, kun ne ovat lisänneet omistuksiaan noin 500 miljardilla dollarilla vuoden 2016 alusta lähtien, jolloin Englannin keskuspankin politiikka nosti Japanin joukkolainojen korkoja alle nollan.
Lyhyesti sanottuna keskuspankkiirit ovat sekoittaneet maailman pääomamarkkinat lähes korjauskelvottomaksi. Samalla kun Fed yrittää nyt kumota holtittoman rahanpainatuksensa inflaatiovaikutuksia, maailmanlaajuisesti syntynyt vipuvaikutteinen spekulaatio ja virheinvestoinnit ovat tuomittuja purkautumaan tuhoisasti.
Kyseessä ei siis ole vain pahin stagflaatio 40 vuoteen, vaan myös joukko keskuspankkien aiheuttamia sijoitusvirheitä, jotka olennaisesti pahentavat ja pitkittävät juuri alkanutta tiukkaa rahapolitiikkaa.
Kirjoittaja on ystävällisesti sallinut uusintapainoksen omasta teoksestaan maksullinen päivittäinen palvelu.
Tulla mukaan keskusteluun:
Julkaistu nimellä Creative Commons Attribution 4.0 - kansainvälinen lisenssi
Uusintapainoksia varten aseta kanoninen linkki takaisin alkuperäiseen. Brownstonen instituutti Artikkeli ja kirjoittaja.
