Oli jo ennen helmikuun 28. päivää melko selvää, että Yhdysvaltain talous oli pysähtymässä, vaikka inflaatio oli jo kiihtymässä. Mutta sitten tuli sota.
Persianlahden hyödykelähteen tyhjyydestä tulee purkautumaan maailmanlaajuinen talousromahdus. Se kattaa 20–50 prosenttia kaikista maailman bruttokansantuotetta pyörittävistä perushyödykkeistä, kuten raakaöljyn, nesteytetyn maakaasun, ammoniakin, urean, rikin, heliumin ja monien muiden.
Näin ollen vaarassa olevien keskeisten teollisuushyödykkeiden maailmanlaajuinen osuus. Tähän sisältyvät sekä Hormuzinsalmen kautta suoraan kulkevat hyödykkeet että myös laajemman Lähi-idän alueen toimitusten osuus, joka on myös alttiina Iranin sodan aiheuttamille häiriöille, mutta joka toimitetaan putkilinjaa, junaa tai vaihtoehtoisia vesiväyliä, kuten Punaisenmeren/Suezin kanavan reittiä, pitkin.
Tällä päivittäisten maailmanlaajuisten hyödykevirtojen paisuvalla häiriöllä on kaksinkertainen vaikutus: se aiheuttaa sekä tuotannon että tuotoksen välittömän laskun vastauksena nouseviin panoskustannuksiin tai rajoitettuun saatavuuteen – samalla kun se kannustaa keskuspankkeja "auttamaan" painamalla lisää inflaatiota kiihdyttävää rahaa.
Tämä kaikki johtaa klassiseen stagflaatioon, mutta se ei tule olemaan vain 1970-luvulla nähtyä lievästi tuskallista tyyppiä. Loppujen lopuksi, vaikka hintataso nousi 120 prosenttia vuosikymmenen aikana, se ei ollut täydellinen romahdus, kun sitä mitataan perheiden reaalisten mediaanitulojen näkökulmasta.
Sattumalta 1970-luvun stagflaatio seurasi historian mittapuulla todellista kulta-aikaa vuosina 1954–1969. Tuona aikana perheiden reaaliset mediaanitulot nousivat 39 700 dollarista 66 870 dollariin eli jyrkästi 3.53% vuodessa.
Tietenkin tuo pääkadun vaurauden nousu hidastui jyrkästi inflaatiohuumaisen 1970-luvun aikana, mutta alla olevan kaavion sininen viiva ainakin jatkoi ajautumistaan ylemmäs. Vuosien 1969 ja 1980 välillä perheiden reaaliset mediaanitulot kasvoivat siis ei-kohin vaikuttavat 0.61 % vuodessa, mutta kasvusuunta oli silti ylöspäin.
Perheen reaalitulojen mediaani, 1954–1980
Mutta tässä on se juttu. Yhdysvaltain talous 1970-luvulla kykeni selviytymään korkean inflaation, öljyn ja muiden hyödykemarkkinoiden shokkien paineista sekä Bretton Woodsin kultakannan kurinpitovaikutuksista juuri vapautetun keskuspankin aiheuttamista pysähdyksistä ja häiriöistä. Tämä johtui suurelta osin siitä, että Yhdysvaltain talouden kokonaisvelka oli suhteellisen vaatimaton.
Vuonna 1970 julkinen ja yksityinen velka oli yhteensä $ 1.5 biljoonaa, edustaen juuri 147% suhteessa BKT:hen, kuten alla olevasta kaaviosta käy ilmi. Lisäksi jälkimmäinen oli pitkäaikainen kansallinen velkaantumisaste (kokonaisvelka jaettuna kansantulolla) historiallisten hyvien ja huonojen aikojen kautta aina vuodesta 1870 lähtien.
Lisäksi jopa 1970-luvun suurten julkisten alijäämien ja inflaatiovetoisen yksityisen lainanoton kasvun jälkeen vuosikymmenen aikana Yhdysvaltojen kokonaisvelka oli $ 4.6 biljoonaa vuoteen 1980 mennessä. Se oli juuri 162% BKT: stä.
Lyhyesti sanottuna Yhdysvaltain taloutta tämän stagflaation vuosikymmenen aikana koetteli ennennäkemätön rauhanajan inflaatio, mutta sitä ei vielä tukahduttanut murskaava velka. Kuten kaavio osoittaa, nouseva kansallinen velkaantumisaste ei todellakaan hypännyt pilviin ennen 1980-luvun puoliväliä, kun Alan Greenspan otti Fedin ohjat käsiinsä ja käynnisti Yhdysvallat (ja maailman) neljän vuosikymmenen mittaisen rahanpainatuksen ja keynesiläisen keskuspankkitoiminnan rynnäkkökierroksen.
Tämän seurauksena julkinen ja yksityinen velka on nykyään täysin eri postinumeroalueella. Velan määrä on nyt lähes $ 108 biljoonaa ja painaa 343% kansantulosta (BKT). Toisin sanoen, kun siirrymme seuraavaan stagflaation aikakauteen, Yhdysvaltain talous tulee kantamaan kaksi kierrosta enemmän velkaa tuloihin nähden kuin vuonna 1970.
Sillä on merkitystä. Kansallinen velkaantumisaste oli 1970-luvulla keskimäärin noin 153 % BKT:stä, mikä tarkoittaa, että jos se olisi pysynyt samana siitä lähtien, kokonaisvelka olisi nyt $ 48 triljoonaa. Todellinen velkaantumisaste on kuitenkin tällä hetkellä 342 prosenttia BKT:stä ja velan kokonaismäärä lähes $ 108 triljoonaa.
Joten laskelmat kertovat kaiken, mitä sinun tarvitsee tietää. Yhdysvaltain talous raahaa nyt mukanaan 60 biljoonaa dollaria lisää velkaa kuin olisi, jos 1970-luvun keskimääräinen kansallinen velkaantumisaste olisi säilynyt. Ja jopa painotetulla keskimääräisellä 5 prosentin korolla kaikilla talouden sektoreilla se on Kolme biljoonaa dollaria enemmän korkokuluja vuodessa ja siten vähemmän investointeihin ja harkinnanvaraisiin menoihin käytettävissä olevaa kassavirtaa.
Yhdysvaltojen kokonaisvelkaantumisaste: Velka suhteessa BKT:hen, 1954–2025
Keynesiläiset rahanpainajat ja tilastotieteilijät toki sanovat: ”Ei hätää”, ja pitävät velkaa kasvun eliksiirinä pikemminkin kuin kaupan ja tarjontapuolen tuotannon taakkana. Mutta me olemme eri mieltä, ja ehdottomasti.
Empiiriset tulokset kertovat muuta. Esimerkiksi reaalinen talouskasvu (kotimaisen tuotteen lopullinen myynti) oli keskimäärin 3.92% vuodessa vuosina 1954–1970, jolloin kansallinen velkaantumisaste oli historiallisen 150 prosentin normin tasolla tai sen alapuolella. Sitä vastoin vuoden 2007 neljännen neljänneksen kriisiä edeltäneen huippunsa jälkeen reaalikasvu on hidastunut juuri ja juuri 1.97%.
Aivan oikein. Trendikasvuvauhti on hidastunut kokonaiset 50 % sen jälkeen, kun koko talouden velkaantumisaste on romahtanut viimeisten 35 vuoden aikana.
Lisäksi Yhdysvaltojen talouden teollisen ytimen tapauksessa kasvuvauhti ei ole ainoastaan hidastunut; se on itse asiassa pysähtynyt äkisti.
Näin ollen teollisuustuotantoindeksi nousi vankasti vuosien 1954 ja 1969 välillä 4.5% vuodessa. Vuoden 2008 velkaantuneen finanssikriisin jälkeisinä vuosina ei kuitenkaan ole ollut mitään kasvua ollenkaan Yhdysvaltain talouden teollisuudessa.
Nettomääräisesti teollisuuden, yleishyödyllisten palvelujen, kaivostoiminnan ja energiasektorin yhteenlaskettu tuotos on ollut kuin yksi iso hanhenmuna.
Teollisuustuotannon indeksi, 1953–2025
Joten kysymys toistuu. Miksi meillä oli niin paljon velkaa ja niin vähän todellista kasvua sen jälkeen, kun keskuspankki siirtyi täysin keynesiläiseen ajattelutapaan Greenspanin ja hänen perillistensä ja oikeudenomistajiensa johdolla?
Vastaus ei oikeastaan ole niin mystinen. Velan räjähdysmäinen kasvu dollarista1.5 biljoonasta 108 biljoonaan dollariin Vuodesta 1970 55 vuotta sitten tapahtunut tilanne ei johtunut siitä, että kuluttajat, yritykset ja hallitus yhtäkkiä saisivat tartunnan kyltymättömästä velanhimosta, vaan siitä, että keskuspankki väärensi hintansa loputtomalla taloudellisella tukahduttamisella ja sitomalla tuotot paljon alle luonnollisten vapaiden markkinoiden selvitystasojen.
Samaan aikaan Yhdysvaltojen taseille päätynyt "halpa" velka ei johtanut valtavaan tuottavien investointien kasvuun, vaan pikemminkin ruokki vuosikymmeniä kestänyttä rahoitusomaisuuden inflaatiota, vauhditti spekulaatiota ja rahoitussuunnittelua yrityssektorilla. Lopputuloksena oli virheinvestointeja sekä pääoman, työvoiman ja muiden taloudellisten resurssien hukkaamista valtavassa mittakaavassa.
Esimerkiksi jos kansallisen velkaantumisasteen dramaattinen nousu 1950- ja 1960-lukujen vaurauden kukoistuskaudesta lähtien olisi todella käytetty tuottaviin tarkoituksiin, se olisi väistämättä näkynyt vastineessaan – kansallisessa investointiasteessa.
Mutta ei siinä tietenkään mitään ihmeellistä ole. Itse asiassa 8 prosentin bruttokansantuotteen investointiaste (yritysten investoinnit ja asuminen) on nyt pudonnut vain 4 prosenttiin. Toisin sanoen kaikki lisälainanotto meni valtion menoihin, nykyiseen kulutukseen ja rahoitusvarojen inflaatioon, ei tuotantovaroihin, jotka kykenisivät tulevaisuudessa tuottamaan panoksia kasvuun ja elintasoon.
Nettoinvestoinnit suhteessa BKT:hen: 1947–2025
Tämä tuo meidät uhkaavaan stagflaatioon. Kuten ennen helmikuun 28. päivää, reaalisen tuotannon kasvu oli jo pysähtynyt. Reaalisen BKT:n tilastojen mukaan kasvu vuoden 2025 viimeisen neljänneksen ja vuoden 2025 viimeisen neljänneksen välillä oli vain 1.78%Mutta käytännössä kaikki tämä johtui tekoälykuplan aiheuttamasta massiivisesta datakeskusten ja muun tekoälyinfrastruktuurin menojen kasvusta.
Tämä pääoman massiivinen uudelleensijoittaminen ei johtunut tekoälyn ylivoimaisesta käyttötapauksesta tai tekoälyinvestointien erinomaisesta tuotosta. Itse asiassa tekoälyomaisuudelle ei ole saatu käytännössä lainkaan tuottoa, ja pääomainvestointien äkillinen kasvu on pohjimmiltaan uudenlaista "Rakenna se, niin ne tulevat" -ajattelutapaa.
Mutta helmikuun 28. päivän ja Trumpin aloittaman Persianlahden sodan jälkeen, jota ei voida voittaa ja joka syöksee maailmantalouden syöksykierteeseen, jollaista ei ole nähty 1970-luvun puolivälin jälkeen, olemme todellakin ajautumassa stagflaatiokierteeseen.
Energian ja polttoaineiden hinnat ovat jo nousseet pilviin. Mikä tärkeintä, Yhdysvaltain talouden työjuhta hiilivety – maan valtavan kuorma-auto-, raide- ja maataloustraktorikaluston käyttämä dieselpolttoaine – on jo yli vuoden 2022 tason 5.40 dollarissa gallonalta ja nousee edelleen.
Samoin aivan istutuskauden aattona lannoitteiden hinnat ovat jo kaksinkertaistuneet, mikä tarkoittaa, että levitysmääriä leikataan, sadot laskevat ja elintarvikkeiden hinnat nousevat pilviin 4. heinäkuuta mennessä, jolloin USDA:n satotilaraportit ennustavat melko tarkasti syksyn tuotantotasoja.
Eikä tietenkään kukaan ottanut huomioon sitä, että Qatarin maakaasun jalostuslaitokset olivat tiukasti sidoksissa Etelä-Korean ja Taiwanin puolijohdetehtaisiin ja sieltä koko maailman teollisuussektoriin. Kaikki tämä maakaasun jalostuslaitoksista uutetun heliumkaasun elinehto.
Lyhyesti sanottuna nämä raaka-aineiden hintojen nousut nostavat inflaatioindeksejä, vaikka teollisuustuotanto supistuu nousevien kustannusten ja rajoitetun saatavuuden vuoksi. Työmarkkinat ovat yhtä jäätyneet kuin huhtikuusta 2020 alkaneiden sulkutoimien aikana, ja uusien asuntojen myynti on hiipumassa.
Se on stagflaatiota millä tahansa muulla nimellä, mutta tällä kertaa Fed ei ole asemassa tekemään paljoakaan inflaatiolle tai taantumapaineille.
Inflaatiohenki on nyt päässyt pullosta, mutta keskuspankki ei voi oikeasti painaa jarrua Volckerin laitamilla, koska Yhdysvaltain talous on horjuen 60 biljoonan dollarin suuruisen lisävelan alla.
Samaan aikaan sota ja sen aiheuttama hyödykkeiden inflaatiosykli tarkoittavat, että se ei voi myöskään käynnistää painokoneita "stimuloimaan".
Joten, kuten sanoimme: Tämä ei ole isoisäsi stagflaatio. Ei lähellekään.
Uusintapainos Stockman'sista yksityinen palvelu
-
David Stockman, Brownstone-instituutin vanhempi tutkija, on kirjoittanut useita kirjoja politiikasta, rahoituksesta ja taloustieteestä. Hän on entinen kongressiedustaja Michiganista ja entinen kongressin hallinto- ja budjettitoimiston johtaja. Hän ylläpitää tilauspohjaista analytiikkasivustoa. ContraCorner.
Katso kaikki viestit
